協會主要任務:
  • 為小額貸款公司建立信息平臺,收集和發布小額貸款公司所需的各種信息。
  • 協調解決小額貸款公司試點過程中的有關問題。
  • 維護小額貸款公司的合法權益。
  • 開展與外省市小額貸款公司協會和經濟組織的聯系,加強跨地域交流與合作。
小貸大業

管清友:幾乎每個賽道都很擁擠 要先保證不被擠下去
2019-09-26

    光輝歷程:最好的四十年
    過去40年分為四個階段,很多成功的企業,包括一些目前活躍在一線的資深企業家,他們的起伏榮辱都與這個大的經濟背景有關。我越來越感受到,做企業、做投資的時候,模糊的正確特別重要,商業直覺特別重要,而有時身處其中卻未必能感受到。
    第一章:市場化時代(1978-1998)
    我把改革開放前20年叫做市場化階段。這個階段是一個從0到1,從無到有的過程;在這個階段,從事哪個行業并不重要,重要的是誰來做第一個吃螃蟹的人。第一波企業叫84派,王石是典型的代表,那時候下海真的是需要勇氣的。
    80年代末,中國價格闖關失敗,導致了巨大的經濟和社會風險;發生在80年代末期的這一輪社會危機,對于中國的走向產生了巨大的影響。當時以美國為代表的西方國家開始對中國實行制裁,比今天的貿易戰要嚴重得多。從1989年到1992年,中國經歷了三年的治理整頓。回顧這些時間節點,是希望大家在觀察今天的很多內外環境或者事件變化的時候,能夠參照并思考歷史曾帶給我們的經驗和教訓。
    在前20年市場化的過程中,既出現了很多機會,也伴隨著很多風險;我們感受到的是幸存者偏差。什么是幸存者偏差?就是今天我們看到的都是很成功的企業和企業家;但是在這20年市場化的摸索建設過程中,沉默的大多數才是應該被高度重視的。
    1992年,建立市場經濟體制的口號提出加快推進了市場化的過程:勞動力市場化、資本市場化、土地市場化;隨之而來的是90年代中后期整體的經濟過熱。什么叫經濟過熱?今天中國通貨膨脹率在2%左右,那時候通貨膨脹率要超過20%。
    1997年,亞洲金融危機的氣息已經迫近。當時中國經濟非常不景氣,經歷了通貨緊縮,爛尾樓很多,企業的產品很便宜,整體上導致了低迷和蕭條的狀態。歷史的足跡讓每一個群體都有專屬記憶,而這些事情,其實距離我們也不過20年左右的時間。
    第二章:工業化時代(1999-2008)
    1999年到2008年這十年,我稱之為工業化階段。2001年,中國加入WTO,接著申奧成功,所以2001年是中國的幸運之年。其實無論是對于人還是國家,運氣都十分重要。從2001年開始,中國進入了一個轉運十年的大繁榮,這里有幾個因素:
    1、勞動力紅利
    21世紀第一個十年,中國凈增加的勞動力數量超過了德國的總人口,中國又加入了世界貿易組織進而成為全球工廠,制造業突飛猛進。
然而現在,中國的勞動力紅利不再,2012年以后開始凈減少,這是非常重要的一個轉折點。無論我們處于哪個賽道上,這都是必須要分析的一個背景。可以說,宏觀經濟如果從長周期分析的角度出發,人口就是最重要的因素;這里的長周期是指我們能看到的周期,大概是二三十年的維度。無論分析房地產,分析制造業,還是分析互聯網企業流量的變動,人口都是最重要的一個因素。
    2、全球化紅利
    入世之后中國進出口金額開始激增,世界占比逐年提高,同時伴有貿易順差。目前這一代企業家其實是伴隨著全球化成長起來的,對于全球化的存在已經習以為常了。但是美國人告訴我們事實并非如此:可以禁止進出口貿易,又或者保留核心零部件和技術。全球化在今天出現了拐點,甚至是逆全球化的開始。過去幾百年中的幾次全球化、逆全球化的進程走向與頭號國家的態度、判斷和利益有很大關系。
    3、城鎮化紅利
    城鎮化的過程就是需求擴大的過程。如今名義上中國的城鎮化率已經接近60%了,而在此過程中中國出現了歷史上最大規模的人口遷移。地產崛起、基建崛起,都與此息息相關。作為企業家,我們分析任何問題都要基于國情,目前最重要的國情就是我們史無前例的人口基數,很難找到參照標準。
    為什么拼多多能成長為一個巨無霸?因為被忽視的巨大的沉默的市場。未來,無論是開辟新的賽道,還是在現有賽道上繼續加速奔跑,都必須要從人口結構的維度分析。中國14億的人口基數,而且結構分化非常嚴重,每個階層的需求差別是巨大的。
    4、互聯網紅利
    這十年中,互聯網從傳統的互聯網1.0版本到2.0版本,其紅利也開始迸發出來。互聯網促進了新技術加入中國市場,同時“切走了蛋糕”。
    第三章:金融化時代(2009-2016)
    2009年的“四萬億”,中國開啟了大刺激的時代;這個時代造就了很多巨型企業,特別是金融和地產。中國房地產發展的黃金十年是從2008年到現在,因為地產企業本質上是金融企業,在金融泡沫化的過程中,地產企業只要能夠持續融到錢,持續開工運轉,就可以成為巨型公司。
金融化的核心動力是全民加杠桿
    我們剛剛經歷過的過去十年是全民全方位加杠桿的金融環境。什么叫全民全方位加杠桿?有如下幾個方面。
    1、央行加杠桿:貨幣超發,基本上是大水漫灌。中央銀行通過公開市場操作加杠桿,實際上就是釋放流動性。中央銀行把錢給到大型商業銀行,商業銀行拿到低利息的錢去貸給企業,這是最傳統的一種貨幣創造的方式。這個過程中具體的操作方式就是額度管理,中央銀行不用印鈔票,只需要在賬戶上敲幾個數字就可以了——當然數字不是隨便敲的。
    2、政府加杠桿:2009年四萬億,2015年PPP。政府這幾年除了進行基礎設施的建設,還提出打造安全城市、海綿城市等等;這些都需要資金,但財政收入有限,于是政府就通過組建平臺公司向金融機構融資。
    現在中央財政部門在嚴厲控制這些平臺公司,禁止借錢或降低負債率。這些事的起始點就在“四萬億”,其實政府借助平臺公司借錢的“口子”極大地推動了上一輪四萬億之后的經濟恢復,但也造成借貸無節制的問題。2018年很多上市公司出現股權質押問題,就是杠桿過高,借錢過度卻還不上了。
    3、企業加杠桿:背后主要是國企和平臺。企業加杠桿的背后主要是國企、平臺公司、民營的上市公司。貨幣環境和監管比較寬松,導致的問題就是杠桿過高。
    4、金融加杠桿:非標和通道業務大發展。金融機構加杠桿的影響是最顯著的,金融的重要操作方式就是杠桿。但大家對杠桿有一個清醒的認識:既要利用杠桿,但是又要保持適度。什么是適度?在不同的經濟周期、不同的經濟背景之下,含義是不同的。
    5、家庭加杠桿:貸款激增。這些年家庭和個人加杠桿情況也非常明顯,買房就是最具代表性的。
    6、外部加杠桿:歐美的非常規貨幣寬松。十年中, 2012年是全球量化寬松之年,歐洲、美國的市場都非常寬松,全球都進入到加杠桿的狀態中。
    過去十年金融化時代是全民加杠桿的過程。除了金融和地產,還有一個重大的變化,那就是金融化的孕育之下,移動互聯網趁勢崛起,在2016年胡潤百富榜上,富豪的行業發生了很大的變化,從地產開始轉向移動互聯網,新貴頻頻出現。2017年中國市值最大的公司是阿里巴巴和騰訊,對比2007年的工商銀行和中石油就足以說明問題。
    過去我們常說做金融和地產的人賺錢太快太容易因而不珍惜,其實移動互聯網的發展也具有同樣的特點,甚至比金融和地產更甚,所以更容易“出事”。我們在互聯網行業中看到的現象是什么呢?就是“其興也勃焉,其亡也忽焉”,各領風騷兩三年,波動非常快且程度遠遠超過原來的金融和地產。
    第四章:新時代(2017至今)
    現在我們已經進入到一個新的階段,這個階段從2017、2018年開始,對于新時代我有如下幾個判斷:
    基本判斷1:市場化基本完成
    從十四屆三中全會提出建立社會主義市場經濟體制,到十九大堅持社會主義市場經濟改革方向,中國一直在努力。截至2012年底,世界上有150多個國家和地區承認我國的市場經濟地位,156個WTO成員國中有97個。中國的市場化建設的主要架構已經基本完成,但是仍任重道遠,無論是開放度還是管理方式,都有很多需要改進的部分。
    基本判斷2:房地產存量盤整
    現在房地產已經進入存量時代;增量雖不為零,但增長速度開始放慢,銷售也有所下滑,價格也不會再像過去20年、特別是過去10年那樣飛速增長。由于人口結構的變化,首套房的剛需減少了,有關房地產的政策也發生了變化,堅決遏制房價上漲的目標很清晰。
    基本判斷3:基建資金不再“任性”
    2017年開始基建投資增長放緩,在2018年中下旬由于財政積極發力而觸底反彈,但增長空間有限。
    基本判斷4:金融王氣黯然收
    新時代最關鍵的一個變化,就是金融環境的變化,從粗放發展的泡沫時代轉型為規范發展的強監管時代,從發展轉向規范、穩定先于發展的目標已是共識。
    2015年以前,股票市場在整個國民經濟中顯得沒那么重要,但是2015年的股災第一次讓決策者認識到原來股票市場影響如此之大,原來過去十年已經出現了重大的監管漏洞。因為股票市場已經連接到銀行系統,股市暴跌就會威脅到銀行的安全。這就是2015年以后開始強調金融的強監管,抑制資產泡沫的原因。
    2017年,二級市場融資成本利率突然抬升,企業面臨融資難,VC、PE去找LP也很難。這種情況從2016年底、2017年初就開始了。如果我們在那時就對這種環境有一定的認識或者判斷,那么就應該做出具有針對性的選擇:PE需要融長期的資金,以保持資本的流動性;上市公司要盡快降杠桿;創業企業在A輪融資的時候要融夠三年花的錢。
    對趨勢的判斷特別重要,2017年是金融上行周期到下行周期的拐點,我們現在仍然處在下行周期的過程當中。從金融周期的維度來講,我們面臨的這種融資難、融資貴問題將會持續較長時間。
    這幾年我最大的感受就是,無論是創業企業還是上市公司,無論規模有多大,對于經濟周期的拐點的判斷,事關生死。
    宏觀經濟:新機遇新挑戰  
    大家平時看到的都是政策維度,今天我們從數據維度來分析一下宏觀經濟。
    數據維度包括流動性、通貨膨脹和增長三大維度。對于流動性的維度,我們主要從貨幣、信用和匯率去分析:其中貨幣主要算在金融體系中,信用是對實體經濟的影響,匯率則是外部影響。關于通貨膨脹,我們會從CPI、PPI分析:PPI嚴格意義上不算通貨膨脹,而CPI是核心通貨膨脹的指標。增長的維度是涉及到三駕馬車,也就是投資、消費、出口。
    如果從基本面分析,我們可以從供給和需求兩個層面入手。供給層面主要看制度、技術和生產要素,而生產要素包括土地、勞動力、資本等;需求層面主要指投資、消費、出口三駕馬車。
    從供需角度來看,中國經濟在以下幾個方面存有機會:
    供給側機會1:突破供給的管制
    我們要善于發現供給短缺的領域,因為供給短缺就有市場機會,比如醫療、教育、文化、娛樂等。中國現在管制的領域太多了,但是逆向思考,放松和取消管制的過程就是巨大的機會,因此凡是政府鼓勵的就要盡量規避,政府管制的反而要盡量發展。在管治比較嚴格的情況之下“走鋼絲”,而且能夠走的穩,確實是見功夫的。
    供給側機會2:提高供給的效率
    蘋果、特斯拉都是提高供給效率的代表。原本它們價格昂貴成本高昂,但是隨著供給效率的提升,成本開始大幅下降,因此市場占有率上升。
    供給側機會3:淘汰落后的供給
    淘汰落后的供給就是提高產業集中度,這幾乎是所有高效率的行業的共同特點:優勝劣汰,強者恒強。過去幾年中,不僅是在互聯網領域,鋼鐵、水泥、家電、食品、飲料等領域都出現了產業集中度的提高。
    供給側機會4:供給創造新的需求
    未來會創造什么需求沒有人知道。阿里云的負責人王堅一開始去和阿里團隊說的時候,大家都覺得他是騙子,可能馬云也不例外,但最后決定讓他試一試。所謂新的需求,就是大家沒有經歷過,有很多不確定性因素的空白點。
    需求側機會1:人口年齡結構老齡化
    中國人口老齡化趨勢是確定的,但是針對老人的商業模式最大的問題就是很難掙快錢,它需要長期的專業化的投入。在還有很多行業可以掙快錢的時候,沒有人真正愿意放長線,因此供給極其短缺,需求極其旺盛,可投資的周期相對來講是長的。這需要我們在宏觀、中觀面體會這個趨勢之后,去構建一個微觀的、務實的商業模式。這依靠的是企業家的商業能力和商業直覺。
    需求側機會2:人口空間結構新城鎮化
    中國名義上的城鎮化率是60%,而發達國家的水平至少要到80%,所以起碼還有20個百分點的空間。
    需求側機會3:人口收入結構小康化
    數據顯示中國的高凈值人群數量逐年攀升,截至2017年已達到187萬人,因此國人的投資需求也發生了變化,如前些年海外置業十分火爆,在悉尼地鐵站的房產廣告,中文比英文還多。
    結合上面的分析,總體來看,未來我看好的產業方向為娛樂(Fun)、財富管理(Rich)、教育(Education)、安全(Safety)和健康(Health),簡稱為FRESH。
    股權投資:新時代新趨勢  
    資本市場的變化在新時代有什么特點?我大概總結了以下幾點。
    1、IPO常態化
    從整個資本市場來看,股票市場和生活最密切相關。現在的趨勢是要從供銷社模式到超市模式。供銷社的供給是單一的,渠道是單一的,服務對象也相對比較特定,所以供銷社模式的一個特點就是質次價高。
    回顧這30年股票市場的特點,其實就是質次價高,上市公司質量差,價格估值還高,韭菜一波又一波的被收割。供銷社和股票市場太相似了。發審委就相當于供給方,但它的供給能力是有限的,所以上市公司估值偏高。
    為什么注冊制這么重要?這與從供銷社模式向超市模式的轉化有關系。什么是超市模式?如果在大超市購買到次品,整個公司都會受到影響,這就是市場化的厲害之處。所以大家不要只看到科創板的機會,也要注意它的風險。
    2、估值國際化
    伴隨著注冊制推出,中國更多的股票被納入到MSCI指數,以及滬港通、深港通、滬倫通的外部資金的通道打開。境外資金的占比在提升,估值開始和香港、新加坡、美國市場看齊。我們很難再看到2015年的那種很多創業板公司、中小板公司有幾百倍PE的現象。
    過去,無論是VC、PE還是創業,股票市場都是主要的退出通道。現在,想通過股票市場這種退出通道,利用境內外市場的估值差進行套利的可能性正在變得越來越小。小米、聚美優品等公司的市值暴跌慘痛經歷表明,資本倒灌難以為繼。
    如今科創板有些企業還沒上市就已經出現問題,背后的原因就是目前上市的企業是VC、PE按照核準制下二級市場的估值投出來的,估值是很高的;而科技類企業的不確定性又很強,出人頭地很難。因此科創板按照注冊制的市場化發行就會使它的估值水平低于核準制。
    未來有的企業要上科創板,有的企業要到境外去上市;和投資人談估值的時候,情況與五年前已大不相同。五年前按照核準制之下的估值是有泡沫的,所以跟投資人要價高一點也沒有問題,可現在要價過高就會讓投資人退縮。而且科技類企業的行業本身具有很大的不確定性,所以跨市場套利會慢慢終結。
    現在在存量的A股市場上,它的估值相對于科創板的注冊制之下是有一個“堰塞湖”的。這個問題最有可能的解決辦法就是慢慢拉平。
    3、資本市場化
    中國資本市場歷經坎坷,上市制度從審批制、核準制到現在以科創板和注冊制為標志,真的進入了新時代,資本市場上是有機會的。
    中國的股票市場,從1990年交易所成立,已經經歷了從發行制度到交易制度發生的一系列問題;直到現在,大家對于股票市場的認識仍然分歧很大。有很多當年證券市場的政策制定者也在感慨,是不是非英語系國家就是辦不好股市?因為環顧全球,好的股票市場,基本上都是英語系國家,或者英美法系的市場,比如美國、英國、香港(香港是英國法律)。為什么?究竟是監管,發行制度,還是投資人出了問題?肯定都有問題。這一次注冊制的推行,我們希望能夠帶來一些改變。
    未來科創板的分化是必然結果,其程度絕不會比中小板、創業板小。統計數據顯示,首批上市的中小板、創業板公司之后分化非常嚴重。我估計科創板上市之后又會屠殺一批散戶。
    我剛剛提到現有的科創板上市的企業基本是按照核準制得到了偏高的估值,而科技類企業本身具有不確定性,連專業人士都很難給它定價;所以最終定價怎么定出來的?是交易——就是有人掙,有人虧,最終確定了價格,估值也就確定了。這個交易的過程一定是極少數人賺錢,絕大多數人虧錢的過程。這是開創階段的必然,也是我不主張大家一窩蜂地去投科創板的原因。
    另外,科創板未來的前景還取決于我們的退市制度能不能迅速建立起來,能不能嚴刑峻法。現在市場上已經有人開始質疑科創板企業了;這種質疑的聲音本質上是一件好事,本來就應該有不同的聲音。質疑意味著,它很難按照一級市場,包括Pre-IPO之前的估值來定價,也就意味著它可能會大幅的折價、破發,或者會爆雷。
    應對之策:走在趨勢之前
    無論是創業企業,還是相對成熟的企業或是上市公司,都要回歸企業價值的本源,努力升值企業價值。要構筑資本護城河,用金融思維創造價值。我總結了以下幾點,和大家共勉。
    第一,深挖洞
    首先我們要做好風險控制,風控表現在很多方面,比如企業的流動性管理:如何去判別周期,保持流動性相對充裕,而且不僅是財務方面的流動性。比如現在經濟不景氣,融資時候要適當地拉長周期,融一些長期資金,當然這很難。風控還意味著企業要持續穩健經營,這也是很困難的。
    過去幾年,很多機構的業務都過于激進。人在金融泡沫化的時候,實際上是很難坐得住的,能掙快錢誰都不愿意掙長錢,能投機就絕對不價值投資,這是人性。但是這兩年出現很多問題之后,我們發現風險控制能力太重要了。首先要修煉內心,抵制誘惑,這幾乎是“違背人性”了。
    第二,廣積糧
    用更開放的視角和心態去配置資源,運用聰明才智,通過提高我們的認知能力、資源掌控能力,去做強、做大或者做精一個企業。我認為認知能力特別重要,目前的競爭不是原始資本金的多少,而主要是認知能力:如何去判斷內外環境,如何判斷賽道,如何去思考新的商業模式。
    第三,早稱王
    企業家的目標是成為一個行業或者一個領域,至少是一個細分行業的龍頭;如果能夠新創造一個賽道,那是最好的。如果你在既定的賽道上,比如在中國,幾乎所有的創業者所處的賽道都很擁擠;在擁擠的賽道上,當然希望跑到前頭去,但首先得保證自己不先被擠下去。中國的企業家是很辛苦的一個群體,“活到老干到老”,不停地奮斗,要規避各種“坑”和政策風險。
    第四,不稱霸
    我們要與政府、社會、自然環境友好相處,這一點尤其困難。做不到的原因有些是由于行業屬性,但也有很多就是因為膨脹了,而膨脹就容易犯錯誤。很多企業家在這幾年遇到的困難說明了一句話:過去成功的經驗反而成為這幾年失敗的教訓。這些企業家的沉沉浮浮原因有很多,有外部環境,有自身問題,有膨脹和自信,有觸犯紅線,也有沒處理好的政府關系。
    因此想要與政府、社會、自然環境友好相處,我們既需具備理想主義信念,也要有點“滑頭”。盡可能地去避免過去一些企業和企業家在諸多領域的錯誤做法,且能夠時常保持一個清醒的頭腦。


(本文作者系如是金融研究院院長、首席經濟學家)

 

友情鏈接
快速时时彩 华融配资 福建快三时时彩网 广西11选5玩法 浙江省20选5开奖结果 分分彩后一技巧 河北快3走势图基本走势 10分赛车平台app-稳定版下载 特极黄色片 上证50十大权重股 波克城市绿葵8升到蓝葵 11云南选五5开奖 博客计划每天更新地址 十分快三是哪里的彩票结果 体彩浙江6 1 波克棋牌赢话费下载 诺安股票基金今日净